正在北交所二轮问询函中，大额第三方回款、持续下滑的毛利率、研发投入不脚等问题被层层拆解，曲指公司财政稳健性取营业可持续性。
外行业合作加剧的布景下，孕婴世界可否通过监管审核，其“沉营销、轻研发”的扩张模式可否持续，成为市场关心的核心。
招股书显示，2022年—2024年，此类“部属加盟从体”门店数量别离为86家、124家、158家，占加盟门店总数的比例别离为6。6%、5。6%、7。2%。监管层质疑该模式能否存正在规避“多级加盟”披露的景象。
从收入布局看，加盟渠道贡献了绝对从力，2022年—2024年，加盟渠道发卖收入别离为4。54亿元、5。05亿元、7。95亿元，占从停业务收入比例别离为75。74%、72。24%、79。64%，占比持续连结正在70%以上，成为公司营收增加的焦点引擎。
招股书及问询答复数据显示，2022年—2024年(以下简称“演讲期内”)，孕婴世界营收从6。03亿元增至10。03亿元，归母净利润从8364。45万元升至1。20亿元。看似亮眼的业绩背后，却暗藏多沉风险：加盟渠道收入占比超七成，但加盟门店三年半累计涉及57条产物平安违规记实；第三方回款占比畸高；公司研发费用率不脚1%；从停业务毛利率呈下降趋向，且掉队同业。
长江商报记者留意到，做为深耕下沉市场的母婴连锁企业，孕婴世界的业绩增加高度依赖加盟模式。招股书披露，公司采用“区域授权+加盟门店”的运营模式，门店数量从2022岁首年月的1300余家激增至2024岁暮的2200余家，三年间增幅达69。2%，笼盖四川、沉庆、云南等10余个省份(市)，2024年门店终端发卖规模冲破30亿元，位各国内母婴连锁行业前三。
此外，孕婴世界奇特的“部属加盟从体”模式也遭到监管诘问。招股书显示，公司部门加盟门店由加盟商的亲属、伴侣现实节制，而是由加盟商同一办理。
自2025年6月25日申请获受理以来，孕婴世界已先后收到两轮问询函，监管核心曲指加盟模式合规性、财政数据实正在性及营业可持续性三大焦点维度。
长江商报记者留意到，盈利能力承压的同时，孕婴世界的资金投向取费用布局也凸显出“沉营销、轻研发”的倾向。招股书显示，此次IPO公司打算募集资金1。91亿元，此中1。43亿元用于发卖办事收集扶植项目，占比74。9%；仅0。48亿元用于数据化核心扶植项目，占比25。1%。75%的募集资金将投入发卖端，进一步放大其对渠道扩张的依赖。
从违规频次看，2022年22条、2023年17条、2024年11条、2025年上半年7条，虽呈逐年下降趋向，但惩罚力度较着提拔，2025年上半年单期罚款金额达6。8万元，跨越2024年全年的6。5万元。据悉，违规缘由次要包罗未成立食物运营台账、发卖过时母婴用品、标签标注不规范等，此中食物类违规占比超60%。
业内暗示，若被认定为本色多级加盟，不只违反《贸易特许运营办理条例》的相关要求，更意味着公司对终端门店的管控力度不脚，此前的产物平安违规问题或取此存正在间接联系关系。
这一倾向取演讲期内的费用收入布局高度吻合。2022年—2024年，孕婴世界发卖费用别离为1954。95万元、2224。32万元、2813。4万元，3。19%、2。81%。而同期研发费用仅为321。86万元、418。8万元、438。99万元，占当期营收的比例别离为0。53%、0。60%、0。44%，远低于发卖费用占比。粗略计较，2022年—2024年，孕婴世界累计发卖费用是其研发费用的5。93倍，公司资本持续向发卖端倾斜，研发投入严沉不脚。
对此，孕婴世界将差别归因于运营模式分歧——本身以加盟批发为从，利润来自进销价差，而同业多为曲营零售模式，赔取零售差价。但监管层的诘问并未止步，连系公司加盟门店终端发卖规模超30亿元的环境，市场质疑其能否正在财产链分派中处于弱势地位，且持续下滑的毛利率可否支持其持久盈利能力。
近年来，孕婴世界的业绩逐年增加。2022年—2024年，其停业收入别离为6。03亿元、6。98亿元、10。03亿元，归母净利润别离为8364。45万元、9472。09万元和1。20亿元。
此中，第三方回款规模高企且形成复杂，成为监管核心中的核心。演讲期内，孕婴世界第三方回款金额持续多年超2亿元，2022年—2025年上半年别离为2。50亿元、2。33亿元、2。82亿元、2。09亿元，33。29%、28。12%、29。86%。虽然占比呈下降趋向，但2025年上半年仍接近30%，远高于IPO审核中“第三方回款占比不跨越10%”的现性红线，其收入实正在性面对监管严酷审视。
若是说加盟模式的合规性是外正在，那么财政数据的实正在性取合则是孕婴世界IPO的“焦点内伤”。
但需要留意的是，极速扩张的加盟收集，正成为合规风险的“沉灾区”。监管问询答复显示，2022年—2025年上半年，孕婴世界加盟门店累计涉及57起产物平安相关违规记实，合计罚款18。2万元。
取高企的第三方回款相伴的，是持续低于同业且不竭下滑的毛利率，这进一步激发市场对其盈利能力的担心。2022年—2025年上半年，孕婴世界分析毛利率别离为24。11%、23。58%、20。80%、20。01%，四年间下降4。1个百分点；而同期同业业可比公司(孩子王、爱婴室、健之佳母婴营业)毛利率平均值别离为29。22%、28。97%、28。30%、26。79%，一直超出跨越孕婴世界5—8个百分点。